中国明斯基时刻隐约可见

发布时间：2021-01-25 15:16:19 阅读：次来源：色精厂家

中国“明斯基时刻”隐约可见

明斯基时刻：是指海曼·明斯基 (美国经济学家)所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。　　广场协议：是20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状。

谈到中国经济，总是不能避开几个关键词。货币增发、房地产、外汇储备、股市。在2012年这几个市场尤为引人注目。显而易见，中国的经济在过去的20年中飞速的发展，通过进出口积累了大量的外汇储备，国内的股市也经历了过山车般的市场，房地产市场化导致的房价上升更是引人注目。随着国内GDP的飞速发展，国内建设的蒸蒸日上，很多隐藏的问题被暴露了出来。很多唱衰中国经济的论调开始出现，甚至拿来和日本美国等国家的经济危机相比较，宣称中国的明斯基时刻即将到来。　　海曼明斯基的理论基于市场特别是信贷市场的非理性。他将市场参与者分为三个阶段，一是投资，收入可以偿还负债的利息和本金；第二，投机，参与者只能承担负债的利息支出；第三，庞氏，需要资产的不断升值，通过溢出的收入才能维持，本身不具有支付能力。未来更好的比较，我们先简单分析下日本和美国的经济泡沫形成。　　日本的经济泡沫产生于1985年广场协议之后。日元兑美元大幅升值，在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅20%。从日元对美元名义汇率看，1985年2月至1988年11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。从日本角度看，货币的大幅升值使得日本的自身出口型经济受到影响。一方面迫切需要产业经济的调整，另一方面为了维持经济的获利，开始降低利率，释放流动性。从外部看，广场协议后的十年里，日元的不断升值，给了国际资本巨大的套利空间。大量的外部资本涌入日本投资。一方面事日元的增发，另一方面是国际资本的涌入，日本到了资本疯狂的前夜。钱多了不是好事么？为何会造成危机？首先，资本家或许是善良的，但资本大多时候都是邪恶的。资本具有投机的属性，而最好的投机对象是短期内无法迅速增加的的产品。比如土地、古董、股票、甚至是郁金香和橡胶。(17世纪30年代和20世纪初期在荷兰和中国上海分别发生过郁金香和橡胶引发的经济波动。)显然，如果短期内迅速就能增加那就没投机价值了。在日本的狭小空间里，可投资的确实不太多，类似我朝的各种鸡血石、翡翠、和田玉等等一个没有。于是乎，大量的游资无可选择的进入了日本的股市和地产行业。在86-90年间股价以每年30%，地产以每年15%的速度开始增长。而日本同期GDP增幅只有5%。一个东京的地价就超过了美国全国的总地价，这就造成的巨大的泡沫。直到89年开始日本政府开始调整货币政策，并最终刺破了泡沫。　　美国的次贷危机同样显现在房地产上。美国发达的金融市场催生了无数的金融衍生工具，本不应该存在的贷款，就如同堤坝上的蚁穴一样，造成越来越多的信贷涌入。在这个过程中，无数的抵押和债权担保等被重复利用，人们认为房子永远不会贬值。然而当最后次贷者无力偿还贷款的时候，金融机构发现押在房子的资金筹码太多了，于是回收的房子开始抛售并引起了市场的恐慌。　　我们总结一下两者的不同，更有助于分析我们的经济形势。　　首先，无论是繁荣还是崩溃，总是从外部开始。前期如果没有广场协议和美国创造的各种金融衍生品，不会有投机的大量出现。后期日本财政仍旧保持货币的流动性或是美联储为次贷买单的话，危机很可能不会爆发，实际上，完全可以避免直线的下落，从而实现软着路。这涉及一个最后贷款人的问题。如果设立这样一个市场角色，说服了市场，表明有足够的资金满足现今需求，即使并未有大量资金投放，仍旧可以树立市场信心，因为仅有获得资金足够的信心，就足以给市场吃下定心丸。然而这个最后贷款人合适出现尚有争议，从自由市场经济的角度，这样一个角色无疑是对市场的干扰，甚至是一开始就给人鼓励投机的暗示。或许正是因此，美联储很少公开出面挽救市场，即使是出现了，也是半推半就，遮遮掩掩。前面提到的20世纪初橡胶泡沫危机，也是由于美国在1910年中实行橡胶消费限制政策，造成上海金融体系崩溃。此外革命、战争、制度变革是比较明显的外部冲击，最近主要的外部冲击包括金融机构和银行的创新金融产品，对冲基金，汇率，信贷的突然变化等等。　　第二，关于信贷不稳定性和市场信心。以明斯基为代表的现代经济学家，他们认为大萧条是由市场信心的变化引起的，这种变化通过不稳定的信贷体系改变了流动性，从而影响力货币供应量。逻辑上与货币主义者是相反的。但不论如何，研究者都几乎都承认，信贷体系是不稳定的，它可能通过财政政策，市场预期，外部冲击，而发生变化。这种改变很难用理性或是非理性来衡量，因为我们忽略了其他个体的理性选择，每个个体的理性加在一起结果可能是集体的非理性，信贷也是如此。　　结合国内的形势来看。中国目前面临流通货币过多的问题，从2011年的数据来看，市场流通货币约83万亿，同期中国经济规模只有美国一半左右，广义货币M2却比美国还多21万亿。关于信贷的膨胀可能有很多因素，不好做结论，可能是巨大贸易顺差导致的输入性通胀，也可能是为促进GDP政策的引导，至于其他不善意的揣测，在此不做分析。此种情况和日本的20世纪80末期到90年代有些的相似，但不同的是，中国的信贷市场不太可能出现热钱的大规模涌入，严格的外汇管制制约了国际资本的进入渠道。从这个角度看，即使中国政府减低利率来刺破泡沫，也只是对市场信心的影响，并不会造成大量的热钱外流(当然国内市场预期不好，会一定程度增加境外投资的数量)。国内的流通货币太多，出于资本的逐利属性，必然会急切的寻找投机对象。于是我们看到各种适合投机的商品一个个蜂拥而出，中国的地大物博造成可投机的对象很多，在一定程度上分散了投机的风险。明显的例证是，中国的股市经历了从低谷到高潮，再迅速崩溃的过程，然而并未引发整体市场的不安，甚至并未影响其他市场参与者的信心。古董、楼市、茶叶、观赏石继续在投机市场如鱼得水。作为国内市场的参与者，无论是外部还是内部参与者，都很少完全投机一两种产品。　　第三是外部冲击。从信贷角度看，国内的信贷调整基本都逐渐由小到大逐步调整，给市场充分的反映时间，最近的信贷宽松和对高新技术产业的支持也逐步明确。不会对市场造成冲击。从国际上看，美元受迫于国内的经济压力，继续执行量化宽松的货币政策，如果一旦美元处于升值预期，可能会造成国内的热钱迅速外流。但由于进入的热钱有限，影响力也是有限的。最后是政治局势造成的冲击，首当其冲是中日关系。钓鱼岛纠纷仍在持续发酵中，已经对中日的经济造成了影响，日本的汽车家电等工业产品在中国受到了抵制，对中国的消费者来说，不买日货往往有等质量的欧美替代产品，所以不会对市场消费造成影响。中国对日本的经济依附度远不如日本对中国的依附度大。所以从外部冲击上，日本完全不是问题。至于战争，在全球经济一体化的形势下，特别是考虑到中日经济的相互依附度，谁都不会轻易言战。　　综上所述，从国内市场参与者看，仍以投资为主，信贷的杠杆率低。市场信心虽然有所下降，但并未出现恐慌的情况，股市的大幅下行是自身的弊端需要改革，属于价值的合理回归。放眼未来，如果对房地产的抑制造成市场信心受挫，部分二三四线城市的房地产市场有可能价格回落。但地方政府的执行力和各地供需关系各不相同，很难造成对总体房地产市场信心的影响。外部冲击上，如果美元预期升值会导致热钱撤离，但即使发生了，影响力也极为有限，况且中国巨大的外汇储备完全可以干预美元的升值预期。所以，如果没有大的政策失误，中国的明斯基时刻还很远。

彭博：全宇宙最重要的房地产业正拖累中国经济　　据彭博社报道，中国繁荣的住宅建筑行业开始走下坡路，拖累钢铁和水泥价格下跌，并促使用电量、铁路货运量以及社会消费品零售总额回落。　　位于北京的研究公司龙洲经讯表示，此次拖累将旷日持久。住宅完工情况在13年来猛增近两倍，但从明年到2025年可能每年将下降1%-3%。住宅市场出现十年一见的需求转变以及供应过剩。这意味着决策者们只能通过降息来缓解相关冲击，但不能扭转颓势。　　瑞银集团在香港的首席中国经济学家汪涛表示，转折点已经到来，建筑活动下降意味着增长肯定会放缓，进而拖累钢铁需求、水泥需求、能源消费、矿业生产、家电、汽车等所有行业都会回落。　　中国政府当下面临的挑战在于：服务业和消费并未迅速填补空缺，中国全年经济增速可能放缓至1990年以来最慢。更多证据显示，此次放缓是结构性而非周期性的，这在大宗商品市场有明确体现。这让美国有望在2015年肩负起引领全球增长的重任。　　彭博的月度GDP预期指数显示，中国10月份经济同比涨幅放缓至6.91%，为连续第三个月低于7%，而且是2009年初以来最弱走势。在工业增加值、发电量、客运量、铁路货运量、投资、社会消费品零售总额以及出口七项指标当中，该指数的多个组成指标要么在放缓，要么在下降。　　全宇宙最重要　　住宅行业对经济的影响无处不在，驱动从水泥到钢铁、从家电到家具和汽车等各行业的销售。瑞银原新兴市场首席经济学家Jonathan Anderson曾在2011年的一份研究报告中写道，房地产对中国增长以及对全球增长的贡献使之成为“全宇宙最重要的行业”。　　IMF今年7月份的一份报告称，房地产以及建筑活动直接占到2012年GDP的15%、固定资产投资的四分之一、城镇地区就业的14%以及银行贷款的约20%。野村控股表示，去年政府39%左右的收入与房地产行业有关。　　作为十年来房地产荣景的两大支柱，投资者需求以及以小换大升级住房的需求双双下降，拖累中国2014年前十个月住宅销售锐减10%，这就是房地产市场走势逆转的明显信号。政府为应对全球金融危机而推出的一揽子刺激计划导致信贷创纪录，促使建筑活动猛增，由此引起的供应过剩将损及房地产行业复苏的前景。　　经济影响　　相关影响在波及经济的各领域。10月份工业增加值同比增长7.7%，为2009年来倒数第二，而社会消费品零售总额增长则为八年来最弱。1-10月份固定资产投资增长15.9%，低于2013年同期增幅20.1%。　　1-10月份发电量增幅放缓至平均4%，不到之前五年增幅的一半。10月份铁路货运量同比下降7.5%，为连续第十个月减少，是2008-2009年全球增长放缓以来最长跌势。其中主要因素是煤炭运量下降。（凤凰网）

摩根大通：关于2015年中国经济10问10答　　1. 中国政府是否会下调2015年增长目标？　　中国将把2015年增长目标从2014年的7.5%下调至7%，不过也有30%概率将增长目标定在7-7.5%之间。中国不可能接受IMF的建议将目标定在6.5-7%。　　中国经济2015年可能增长7.2%，主要受益于服务板块相对稳定的增长和经常账户盈余。不过，房地产板块的疲软和制造业产能过剩将造成持续拖累。　　2. 中国的经济转型是否会继续？　　尽管我们预计房地产板块的调整和多个工业部门的产能过剩将在2015年继续拖累制造业，服务业将会继续以相对稳定的步伐扩张。因此我们预计中国将继续稳步进行经济转型。　　3. 房地产市场是否会继续调整？影响是什么？　　我们预计房地产市场调整将会在2015年继续，近期依然属于供应过剩。房价可能进一步下跌，不过应该会在明年下半年企稳。从峰值到底部，我们预计全国平均房价跌幅将在5-10%的区间，二三线城市通常跌幅更大一些。值得一提的是，由于中国家庭收入增长强劲而且预计在经济转型过程中仍将维持强劲，即便房价出现温和下跌，以房价收入比衡量的住房购买力将会得到极大提升。　　4. 中国金融风险是否依然受控？　　中国金融系统风险虽然较高，但不可能在未来两年演变成全面的危机。首先，尽管按照历史和国际标准，中国企业债务非常之高，但家庭债务非常低，只有GDP的25%，而政府债务(包括中央和地方政府债务但不含国企债务)占GDP的59%，依然处于可控范围。第二，尽管中国经济放缓，但7%以上的增速在主要经济体中依然是最高的。第三，中国的债务主要是内债，而国内储蓄率高于50%，全球第一。第四，尽管债务增速很高，总资产也在快速增长，因此除房地产和矿业等少数行业外，杠杆率一直维持稳定。就政府部门来讲，政府所持有的国有资产和4万亿美元外储是很强的缓冲，可以应对潜在的危机。最后，中国对国际资本流动仍相对封闭，因此资本大规模外逃引发危机的风险非常低。　　5. 中国是否会面临财政悬崖？　　地方债新规将有助于控制地方债务问题。短期而言，从地方融资平台融资转向市政债券融资应该可以缓解融资与地方政府项目的期限错配问题、降低利息负担，从而有助于降低违约风险。从长期来看，可以强化地方政府借贷的市场纪律性，因为市政债券通常要求更为严格。　　6. 中国央行的运作框架是否发生改变？　　改变货币政策运作框架的主要理由是担心传统货币宽松造成扭曲。当央行通过降息或加速信贷发放来放松货币政策，地方政府和国企往往可以优先获得信贷，而那些对利率不敏感(愿意接受较高利率)的借贷者将对其他板块造成挤出效应。新的运作框架正是针对上述担忧的一个短期解决方案。央行通过定向宽松可以向特定板块注入流动性，包括中小企业、保障房和农村地区。不过这种新做法本身也有其缺陷，可能造成新的扭曲，因为中国央行可能并不具备引导行业借贷的专业能力。另外，新框架下货币政策操作的透明度较低，给市场造成不必要的不确定性。　　最近的降息意味着中国央行转向积极宽松立场。2015年至少还将有一次降息，并辅之以其他措施，比如降低存款准备金率。　　7. 国际油价大跌对中国影响几何？　　考虑到中国是石油进口大国，外生性的、供给驱动的国际油价下跌所引发的PPI通缩将提高企业利润和家庭收入，支撑经济增长。　　8. 中国的经常账户盈余是否将再次扩大？对人民币意味着什么？　　原油下跌有助于经常账户盈余扩大，从而加大人民币升值压力。不过人民币2015年可能维持稳定，年底目标为6.15，与2014年底目标相同。但我们预计汇率波动性将会加大，明年上半年国内经济疲软和联储加息预期所引发的美元强势可能让人民币站上6.20.　　9. 中国经济转型对世界其他地区影响如何？　　中国经济转型并不意味着将放弃投资。中国投资占GDP比重2013年为47.8%，是不可持续的。转型目标是将投资降至更合理的水平，比如2020年降至35-40%。这意味着中国投资将会减速，但并不会崩溃。所以尽管全球大宗商品超级周期已经结束，但中国大宗商品需求不会崩溃。　　10. 中国结构性改革的下一步是什么？　　在目前阶段，我们预计中国政府将会继续在所有领域小步推进改革。因此，虽然我们已经几乎在所有领域看到了一些进展，但没有太多突破性进展。这种渐进式的改革方式应该有助于维护金融稳定，由于近几年金融失衡快速累积，这一点具有优先性。（东方财富网）