MBO后张裕A连续5年高分红26名高管获利超174亿元

2008年上市公司年报披露工作已经结束，各种年报数据的排行榜也纷纷出炉。根据公开资料显示，2008年分红派息冠军是盐湖钾肥(000792)，排名第二的，则是每10股派12元的张裕A。

盐湖钾肥在母公司净利润为负的情况下坚持高分红是由于股改时的承诺，而张裕A的高分红似乎也并不仅仅是由于公司的慷慨，其连续数年的高分红与公司曾经进行的MBO不无关系。粗略估计， 5年来，张裕公司的26位高层管理人员的分红已经超过了1.74亿。

实际控制人制造的高分红

2009年4月10日，张裕A发布了其2008年年报，年报中给出了每10股派12元的利润分配方案，分红比率高达70.73％。如此高的分红，在食品饮料行业恐难找到第二个了。并且，这已经是张裕A连续第5个年头的高分红。

张裕2007年实现净利润63563万元，派现58000.8万元，现金分红占净利润的比例达91.2％；2006年，张裕实现净利润44386万元，现金分红比例达95％；2005年实现净利润31237万元，现金分红比例90.1％；2004年实现净利润20413万元，现金分红比例99.4％。从2004年至2008年，这5年来的现金分红总额已达21.2亿元。

但是，张裕此前的现金分红并不慷慨，2000年至2003年四年累计现金分红也只不过2.002亿元。2003年，张裕A每10股派现也仅为1元而已。

并且在高派现中，张裕的大股东烟台张裕集团有限公司成为最大受益者。就比如2008年，张裕现金分红6.33亿元，而张裕集团持有公司股份2.66亿股，占总股本的50.4%，粗略计算，2008年张裕集团将笑纳3.19亿元分红。而公司流通股股东仅获得3.14亿元的分红。

记者采访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新。董教授直言：“如果公司实行高现金分红，我想应该有以下三种情况，第一是有补偿的意思在里面，由于公司股价下跌了，因此通过现金分红来补偿。其次，公司也许是受到了大股东或者实际控制人的胁迫，必须进行高分红。最后就是可能是要在市场上配合庄家炒作。”

管理层是否得到最大好处

细心的人会发现，张裕A的高分红行为是在公司进行MBO（管理层收购）之后实施的，那么高分红最大受益者是公司和集团的管理层。

据资料显示：2004年10月29日，烟台市国资局与裕华投资签订了《国有产权转让合同》，将张裕集团45％的国有产权转让给裕华投资，转让金额为38799.51万元。

据了解，作为MBO载体的裕华投资的出资人为三方面：46名自然人、烟台裕盛投资发展有限公司（裕盛投资）以及中诚信托投资有限公司（中诚信托）。其中，通过职工信托方式代表2087名张裕集团普通职工的46名自然人出资1.467亿元，占注册资本的37.8%。 而裕盛投资与中诚信托签署了相关信托计划。通过这个计划，二者共同持有裕华投资62.2％的股权。

这笔转让金额由以下两方面构成：中诚信托出资1.74亿元，剩下的21399.51万元为裕盛投资和46个自然人股东自筹资金。

而经查阅资料，裕盛投资则由来自张裕集团和张裕上市公司高管人员共14人，出资占注册资本的64％以及12名中层骨干出资占注册资本的36％组成。

裕盛投资与中诚信托签署的信托计划显示：待裕盛投资支付全部信托受益权转让价款1.74亿元后，中诚信托就会将其所持有的裕华投资45%股权转让给裕盛投资，届时裕盛投资的股权将变更为62.2%，成为裕华投资实际控制人。在这里，中诚信托扮演的是裕盛投资“资金提供者”的角色。

在张裕公司2005年的年报中显示，中诚信托持有张裕集团的大股东裕华投资45％的股权。然而到了2006年年报公布的时候，中诚信托所持有的裕华投资的股份降为7.73％。而裕盛投资所增加的股权数目与中诚信托所减少的数目正好一致。也就是说，裕盛投资受让了中诚信托37.27％的股份。根据记者估算，这大概需要1.44亿元。

高分红可能是帮高管还债

在短短不到2年的时间里，裕盛投资就拿出1.44亿受让了中诚信托37.27%的股份。那么，张裕集团这26位中高管理层受让中诚信托股份的资金来源于何处？

分析人士认为，按照张裕A高管的收入是无法凑齐这笔钱的，因而很大可能一是对外借款、二是靠积蓄、三是靠从高分红中募得资金。

张裕A2004年实现净利润2.041亿元，分红2.028亿元(含税)，年报显示，张裕集团持有张裕21840万股，占总股本的53.85%。按照上述分配方案，张裕集团可以从张裕获得1.092亿元现金。此次高分红中以张裕管理层为主的裕华投资将可获得3931万元(税后)的分红收益。而2005年，其实现净利润3.12亿元，现金分红2.81亿，张裕集团可获得1.51亿现金。

据此推算，2004年持有裕盛全部股份的26位中高层管理人员将获得846万多元的税前现金分红，到了2005年，这个数字达到1185万，增长至2008年，税前分红约8929万元。粗略估计，这5年以来，作为张裕公司的实际控制人，其中26位高层管理人员的分红已经超过了1.74亿。

对于高分红的原因是否确与MBO有关，记者拨通了公司证券代表李廷国的电话，李先生表示自己不方便说，让记者去问董秘，但董秘电话一直无人接听。

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